亿纬锂能(300014)公司点评：锂电主业强劲+电子烟景气助业绩爆发 符合预期
    参股公司思摩尔受益电子烟需求景气，19 年业绩高增： SIHL 在2019 年实现营收76.11 亿元，同比+122%，净利润21.85 亿，同比+178%，利润增速高于收入增速主要系毛利率提升，2019 年净利率28.7%（2019 年H1 收入32.74 亿），同比提升5.86 个PCT；单季度看，SIHL 在2019Q1-Q4，净利润分别为3.8/5.8/8.43/3.72 亿元，2019Q4 净利润同比5.8%，环比-56%，我们预计2019Q4 环比增速受美国电子烟政策一定程度影响，同时Q4 管理费率有提升；
    锂电业务高增，锂原（ETC、智能表计）爆发式增长，圆柱电池开发国际电动工具大客户放量，动力电池业务稳健增长，参股公司思摩尔业绩爆发是增长，贡献投资收益约8.2 亿元。公司2019 年扣非净利润14.92 亿元，我们预计，其中锂电池主业实现净利润约7.94 亿元（2019Q1-Q4 单季度分别为0.73/1.08/3.74/2.39 亿元），同比+147%；参股公司SIHL（思摩尔，持股37.55%），贡献税后利润约7 亿元（投资收益约8.2 亿，同比+179%）；1、锂电主业下游多点开花，实现共振：

    　　②锂离子电池业务：实现收入45.2 亿，同比+43.45%；2019 年H1/H2 分别为18.73 亿/26.45 亿，毛利率2019H2 为26%，环比上半年提升2.45 个PCT；1）动力电池业务：2019 年出货量1.69Gwh（其中EV 乘用车/客车/专用车分别装机0.08/0.91/0.7Gwh），占比2.7%，2019 年扭亏为盈；一方面公司携手韩国SKI（产能合作达20-30Gwh），切入戴姆勒、现代起亚等国际车企供应链，在手订单充足，将受益下游客户放量。另一方面，公司拟募投4.5 亿投资“三元方形电池项目”，开拓高比能量电池市场；2）3C 锂电领域：公司在下游电子雾化器、可穿戴等细分领域市场份额稳步提升；TWS 耳机电池未来将贡献业绩弹性：公司金豆电池产能逐步释放，已进入国际手机品牌TWS 耳机供应链，并与原消费类客户在TWS 耳机陆续达产合作，将受益于行业需求高增，业绩弹性大，贡献新增长点。
    投资建议：公司聚焦“锂电”业务，巩固锂原，携手SKI 战略发展动力电池，进入国际车企供应链，同时消费类电池未来将保持稳健高增长，金豆电池有望贡献业绩弹性，TPMS 胎压监测系统强制安装带来确定性行业增量，储能受益5G 通信基站放量。Smoore 全球电子烟制造龙头，凭借”全球最优质客户渠道+研发设计能力+成本控制"，未来望受益于电子烟及CBD 市场需求提升持续增长。根据最新年报，我们更新盈利预测，我们预计公司2020-2022 年净利润分别为：21/27/33 亿元；对应PE 分别为：29/23/19倍；维持买入评级。

　　事件：公司发布2019 年年报，①实现收入64.12 亿，同比+47.35%，归母净利润15.22 亿，同比+166.69%，扣非归母净利润14.91 亿，同比+200.55%，业绩大幅增长主要系：锂电池主业高增以及参股电子烟公司思摩尔业绩爆发增长，产品毛利率提升；②单季度看，2019Q1-Q4 收入分别10.98/14.32/20.74/18.34 亿元；归母净利润分别为2/3/6.58/3.63 亿元，2019Q4 同比+89.24%，环比-44.82%；③公司19 年综合毛利率29.72%，同比+5.98 个PCT;Q1-Q4 毛利率分别为26%/25.28%/33.24%/31.56%，Q4 环比略下滑，主要系季度ETC 装机略有延缓；④三项费用上：销售/管理/财务费用分别为：1.75/6.47（含研发4.59 亿）/0.95 亿元，分别同比+3.68%/42.47%/2.16%；费用率分别为2.73%/10.1%/1.49%，分别同比变动-1.15/-0.35/-0.66 个PCT，费用控制良好。⑤经营活动现金流量净额11.39亿，同比+162.06%，现金流好转。⑥公司每10 股派发红利1.70 元（含税），每10 股转增9 股；业绩符合预期。
    风险提示：下游需求低于预期风险、电子烟政策不确定性风险、竞争加剧风险

    　　①锂原电池：实现收入18.9 亿元，同比+57.61%；受益ETC 下半年放量，2019H2 收入12.36 亿，环比19 年下半年增长+88%；1）锂原电池受益交通部推广ETC 方案爆发式增长；据交通部，全国ETC 用户2019 年底目标达1.9 亿（截止19.12.18，新增用户数1.12 万，累计达1.92 万，完成目标）；我们预计2020 年仍有7000-8000 万增量，2021 年新增量将来自每年汽车新增销量； 公司作为ETC 复合电源（锂原+SPC）主要供应商，业绩大幅增长；锂原电池2019 年毛利率43.95%，由于ETC 产品毛利率高，且价格略上调带来毛利率同比提升4.22 个PCT（2019 上下半年毛利率分别40.5%/45.78%）；同时国内智能表计新一轮招标开启，助力拓展锂原业务空间。公司拟募投不超25 亿，其中募投3.3 亿用于投资胎压测试和物联网应用的高温锂锰电池项目，年产 1.6 亿只高温锂锰电池，主要应用于胎压监测系统（TPMS）、物联网终端等领域。国内 TPMS 强制安装政策将于2020.1.1 落地实施，将驱动对锂锰电池需求，公司技术上领先，并是国内锂锰电池制造中极少数具备车规级标准企业；目前公司已在积极开拓国内龙头客户，未来放量可期。



    　　3）圆柱电池业务：公司圆柱电池成功转型至电动工具和两轮车市场，公司已与国际电动工具龙头如TTI 等及国内龙头制造商紧密合作， 4）LFP 电池有望受益5G 基站通信后备基站储能放量：