鹏辉能源(300438)：电子烟电池订单充足 涵盖下游高质量客户
财务预测与投资建议
新能源车销售和动力电池装机不及预期；补贴政策变动风险；疫情影响开工率。
核心观点
全球电子烟市场依旧发展，中国已成为全球电子烟制造中心。一方面，2019年全球电子烟（不含加热不燃烧）销售额约为330 亿美元，同比增长106.2%，相比2012 年的全球销售额22 亿美元增长14 倍，其中中国市场2019 年排名第五，国内销售额16.1 亿美元，约为美国市场的10%，英国市场的61%，未来具有较大的发展潜力。另一方面，中国已成为全球电子烟制造的中心，2019 年我国电子烟行业市场规模78.7 亿美元，其中出口销售额为62.6 亿美元，涵盖雾化器、电池、烟油、芯片、成品等全产业链，可以说全球90%以上的电子烟产品源自中国，国内相关制造企业有望获得大量发展机会。
我们预测公司2019-2020 年每股收益分别为0.76、1.70、2.39 元，维持2020年18 倍平均估值，对应目标价30.6 元，维持买入评级。
美国PMTA 提交截止日期临近，短期电子烟生产有望涌现大量需求。根据美国PMTA（烟草预上市申请）政策，2007 年2 月15 日之后美国任何新型烟草产品的合法上市都必须提交申请并经过FDA（食品药品管理局）审批，在提交申请后申请人可以继续销售该产品一年或直至该产品被批准或拒绝（以先到者为准）。而根据最新规定，目前向FDA 提交PMTA 的截止日期为2020 年5 月12 日，随着截止日期临近，电子烟品牌商可能会积极利用短期政策窗口期进行备货，而电子烟生产商也有望迎来大量的生产需求。
公司电子烟电池产品丰富，订单充足，涵盖下游高质量客户。公司电子烟电池分为一次和二次电池两大类，其中一次电池以圆柱为主，二次电池以方型为主，同时兼顾软包圆柱及椭圆形。2020 年以来公司电子烟电池订单充足，产线火力全开，同时也在持续扩大产能，公司下游客户涵盖合元科技、麦克韦尔等国内主流电子烟生产商，而后两者终端客户则涵盖JUUL、Fifty-one、NJOY、日本烟草、英美烟草等国际知名品牌。我们认为结合公司丰富的产品线、不断扩建的产能以及海外PMTA 政策的刺激，公司电子烟电池订单有望迎来持续增长。
