电气设备行业点评：复盘金融危机时卷烟销售 看当前电子烟销量预期？




    在两次经济危机中，卷烟企业均创出不错的业绩，我们认为主要有两点原因：1）在经济不景气的背景下，消费者的焦虑情绪或助推卷烟销量增长。2）经济危机使得许多中小卷烟企业破产，四大卷烟企业乘势兼并收购。
    法国：法国进入第三防疫阶段后，所有非必要商店都必须关闭，只保留饭店、药店和烟草商，电子烟商店并没有被列入授权继续营业的企业名单。不过，他们仍可能通过送货或提货的方式交付订单。
    复盘2008 年金融危机以及2010 年欧债危机，经济萧条使得卷烟销量不减反增。


    意大利：3 月13 日，意大利卫生部与首相决定封禁措施中除了传统烟草店可以继续经营外，电子烟商店也将豁免。
    日本烟草与帝国烟草分别在金融危机与欧债危机中达到卷烟销量峰值。

    美国：电子烟线上销售网站——Rzsmoke 目前仍可选购。


    投资建议：继续看好【亿纬锂能】（参股全球电子雾化器ODM 龙头——麦克韦尔，持股比例37.55%）。
    2007-2008 年金融危机、2009 年-2010 年欧洲债务危机期间，四大烟草公司销售收入大都不减反增。2008 年，除英美烟草收入增速下跌12%外，日本烟草、帝国烟草收入增速均超过50%，菲莫国际收入增长13%。2009-2010年欧债危机期间，英国两大烟草公司——英美烟草与帝国烟草收入均保持高增长，分别增长30%与12%。

欧美疫情下电子烟渠道现状？美意西渠道正常运营，法国将电子烟商店列入非必须场所。

    风险提示：欧美疫情彻底失控，经济陷入停滞，电子烟销量低于预期。

    西班牙：与意大利类似，电子烟商店被纳入生活必须场所，在疫情期间可以继续运行。
    但从已采取严控政策的欧美国家的态度看，大部分都允许电子烟商店继续销售，因此若本轮演化为经济危机，电子烟销量有望复制卷烟在2008-2009 年的表现。
    目前市场担心本轮疫情引发的危机较为特殊，存在供给侧强制停产的可能，导致电子烟销量不及预期。

    电子烟与卷烟都具有相同性质，若本轮演化为经济危机，电子烟或继续保持增长。

    2007-2008 年金融危机期间，日本烟草公司卷烟销量大幅增长，2007 年销量为3856 亿只，同比增长高达61%，2008 年达到峰值——4459 亿只，同比增长16%。2009-2010 年欧债危机期间，帝国烟草于2009 年卷烟销量达到峰值——3222 亿只，同比增长10%。